资金杠杆 贵州茅台(600519)：回购增强信心 价值龙头担当

机构：国联证券

研究员：邓周贵/徐锡联/刘景瑜/吴雪枫

投资要点

回购股份彰显未来发展信心

9 月20 日，公司公告拟以自有资金回购公司股份，回购股份价格不超过1795.78元/股，金额30-60 亿元（含），对应股份数量167.06-334.12 万股，占总股本比例0.13%-0.27%。本次回购将用于注销并减少公司注册资本，且截至公告日公司控股股东、实际控制人、董事、监事及高级管理人员未来3 个月、未来6 个月不存在减持公司股份的计划，展现公司对未来发展的信心。

报表兑现度高，产能扩建稳步推进

当前经济弱复苏，旺季发货批价正常回落。公司围绕新场景、新客群提前布局终端营销，积极拓展“新商务”消费群体，中秋旺季在30 余省份开展多类型活动促进市场动销，主品牌升级防伪逐步推向市场，相应龙茅产品已于9 月15 日全面上市。系列酒方面茅台1935 统筹制定“一商一策”，提升产品、品牌、客群、渠道、服务等多方面竞争力，第二个大单品战略加速推进，总体来看公司全年15%的增长目标有望顺利达成。同时，公司年产能1.98 万吨扩建工程稳步推进，已成立制酒三十一车间，预计今年重阳开始投产，为未来市场供应打下坚实基础。

多措并举增强股东回报，提振市场信心

公司多措并举增强股东回报，8 月8 日公司公告三年分行方案，2024-2026 年每年度分配的现金红利总额不低于当年实现归母净利润的75%，每年度现金分红分两次（年度和中期分红）实施，提振市场信心。我们测算分红率75%的假设下公司2024 年股息率为4.06%，综合股息率及业绩增速看公司配置价值显著，本次注销式回购股份也将有效增厚EPS。

龙头优势进一步凸显，维持“买入”评级

我们预计公司2024-2026 年营业收入分别1734.09/1924.41/2117.99 亿元，同比增长15.18%/10.98%/10.06%，对应三年CAGR 为12.05%；归母净利润分别为859.05/953.92/1057.83 亿元，同比增长14.95%/11.04%/10.89%，对应三年CAGR为12.28%，对应2024-2026 年PE 估值分别为19/17/15X。公司品牌壁垒深厚，弱复苏背景下龙头的竞争优势进一步凸显，份额有望持续提升，维持“买入”评级。

一直以来，中行上海市分行积极支持自贸区及新片区重点产业发展，应用创新融资工具助企降本增效。为重大产业项目提供中长期贷款支持，助力战略新兴产业大力发展。在临港新片区率先设立长三角中银资本股权投资基金，助力重大项目攻关。作为主承销商为上汽通用汽车金融有限责任公司成功发行首单人民币自贸区绿色资产支持证券，重点参与投资临港集团于自贸区内发行的全球首单绿色双币种自贸区离岸债券，助力临港新片区企业充分利用“两个市场、两种资源”。作为主承销商为临港集团注册超短期融资券额度，为企业成功发行并表型资产支持票据；协助上港集团成功定价境外美元债券，落地新片区中资企业境外债券承销业务。作为主承销商助力新开发银行成功发行迄今为止超主权机构在中国银行间市场发行的最大单笔金额熊猫债，助力新开发银行多元化参与资本市场。

风险提示：行业竞争加剧，茅台酒批价剧烈波动，宏观经济不达预期

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